Administraci贸n de riesgos en la porcicultura

OPCIONES FINANCIERAS

MVZ. Germ谩n G贸mez Tenorio
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La palabra riesgo se asocia con peligro, viene del lat铆n risco que se refer铆a a las piedras filosas que se encuentran en el mar con las cuales un barco pod铆a chocar y provocar su hundimiento. En las empresas se relaciona con las p茅rdidas potenciales que pueden sufrir cuando realizan una inversi贸n. Se asocia con la probabilidad estad铆stica de una p茅rdida en el futuro.

Las granjas porcinas como todas las empresas est谩n sujetas a los siguientes riesgos:

Operativos. fallas en la producci贸n interna debido a errores humanos, la presencia de enfermedades en los animales, un manejo deficiente o inadecuado, etc.

Legales. sujeto a sanciones de parte de las autoridades por incumplimiento de alguna norma que puede ser medioambiental, de uso inadecuado de antibi贸ticos, etc. Y pueden ir desde una multa econ贸mica hasta el cierre de la empresa.

Financieros. estos a su vez pueden clasificarse en: De cr茅dito. existe el riesgo de que los clientes no paguen.

De liquidez. muchas granjas tienen problemas con el flujo de producci贸n, por lo que en ocasiones tienen muchos cerdos que alimentar y pocos cerdos para vender lo que propicia comprometer pagos y recurrir a financiamientos que aumentan los costos de producci贸n.

De mercado. por un cambio en los precios de los cerdos y/o un cambio en los precios de los insumos, dados a su vez por cambios en la oferta y demanda de los productos, en las tasas de inter茅s, en el tipo de cambio y/o en la inflaci贸n.

En los mercados, se puede asumir que el cambio es la 煤nica constante, por lo que en un contexto de incertidumbre, la esencia de la administraci贸n de riesgos consiste en medir las probabilidades de posibles p茅rdidas en el futuro y modificarlas o nulificarlas.

Con el objeto de disminuir el riesgo de mercado se han creado las opciones financieras.

Una opci贸n financiera es un instrumento financiero derivado que se establece en un contrato que da a su comprador el derecho, pero no la obligaci贸n, a comprar o vender bienes o valores (el activo subyacente, que pueden ser acciones, bonos, 铆ndices burs谩tiles, etc.) a un precio predeterminado (strike o precio de ejercicio), hasta una fecha concreta (vencimiento).

Existen dos tipos de opciones: opci贸n de compra (call) y opci贸n de venta (put).

Es importante aclarar, que las acciones y las opciones financieras se adquieren en la Bolsa de Chicago (CME), que en 茅sta se comercializan las ACCIONES de los productos f铆sicos (comodities), incluyendo gran cantidad de productos agropecuarios, el petr贸leo, etc. No los productos f铆sicos en s铆. De hecho M茅xico, hace algunos a帽os utiliz贸 una opci贸n financiera por la posible baja en el precio del petr贸leo lo que le salv贸 de una ca铆da m谩s fuerte del precio del mismo y por ende de sus ingresos.

OPCION DE COMPRA (CALL)

Una opci贸n de compra (call) da a su comprador el derecho -pero no la obligaci贸n- a comprar un activo subyacente a un precio predeterminado en una fecha concreta.

驴Cu谩ndo es favorable adquirir una opci贸n de compra (call)

Cuando se prev茅 que un insumo que puede ser ma铆z, sorgo o pasta de soya va a subir de precio en el futuro cercano, se pueden comprar acciones de estos productos o mejor a煤n una opci贸n call ya que es m谩s barato que la compra de acciones.

Cuando se quiere comprar estos productos y/o acciones en un futuro pr贸ximo porque se cree que van a subir pero hoy NO se dispone de los fondos necesarios, la opci贸n de compra permite aprovechar las subidas (si al final se producen) sin tener que comprar las acciones (hoy/ahora).

Para entender el mecanismo, es mejor ilustrarlo con un ejemplo.

El precio del grano est谩 a $3.93 por kg hoy (marzo 2018), el productor cree que el precio va a subir en julio de 2018 $0.57 pesos por kg, llegando a $4.50 y quisiera adquirirlo hoy pero no tiene el lugar disponible para almacenarlo.

En el mercado de futuros las acciones de ma铆z para ese mes est谩n en 3.92 d贸lares por bushel, un bushel de ma铆z son 25.4 kg por lo que 3.92/25.4 = 0.154 d贸lares por kg de ma铆z, considerando una paridad de $19 pesos por d贸lar, tendr铆amos 0.154脳19 = $2.93 pesos por kg de ma铆z, a este precio se le llama precio subyacente (PS) -cabe aclarar que este precio es de la acci贸n en la Bolsa de Chicago para ese mes, no el de mercado f铆sico en M茅xico-.

Si 茅l pretende cubrir 500 toneladas, necesitar铆a $2,930脳500 = $1鈥465,000 para comprar las acciones correspondientes a dicho volumen, esperar al vencimiento en julio y vender las acciones al precio que est茅n, vamos a suponer que acert贸 y que 茅stas suben $0.57 a $3.50 por kg, entonces obtiene $3,500脳500 = $1鈥750,000, por lo que gan贸 $1鈥750,000 鈥 $1,465,000 = $285,000. Con esta ganancia se va al mercado f铆sico y compra el grano a $4.50, sin tener que meter m谩s dinero por el alza del precio. Paga $4.50脳500 = $2鈥250,000 que cubre con el importe del precio actual $3.93脳500 = $1鈥965,000 m谩s la utilidad obtenida en la compra de acciones $285,000 = $2鈥250,000.

驴Y si sube m谩s o sube menos? Lo mismo, solamente que la ganancia ser铆a mayor o menor dependiendo el caso, y la tendr铆a que usar para pagar el aumento del precio en el mercado f铆sico.

驴Qu茅 pasar铆a si no sube de precio? Nada, porque en el mercado f铆sico tampoco subir铆a, perder铆a solamente los intereses del dinero que invirti贸 en la compra de acciones y la comisi贸n de compra-venta del corredor.

驴Y si baja? Entonces s铆 perder铆a y le habr铆a convenido m谩s, esperar a julio a que bajara el precio.

驴Pero si no tiene 茅l $1鈥465,000, para comprar las acciones? Entonces puede comprar una opci贸n call, para nulificar este riesgo.

Se compra a un precio fijo que 茅l mismo establece, es decir, si cree que el precio subir谩 por arriba de $2.93, entonces puede fijarlo en $3.00 pesos, lo puede fijar a este precio y se denomina precio de ejercicio (PE) o strike.

En lugar de pagar $1鈥465,000 de acciones solamente tiene que pagar la prima por la compra de la opci贸n call. El valor de la prima es mucho menor al de las acciones y depende de:

1) El precio subyacente (precio de la acci贸n en la Bolsa), a mayor precio, mayor costo de la prima. En este caso $2.93.

2) El precio de ejercicio (precio fijado por el comprador, a lo que 茅l cree que va a subir o hasta donde se quiera proteger), entre menor sea el precio, mayor el costo de la prima. En este caso $3.00.

3) El tiempo de vencimiento, a mayor tiempo mayor costo de la prima.

4) Tasa de inter茅s, generalmente se usa la tasa LIBOR, a mayor tasa de inter茅s, mayor costo de la prima.

5) Volatilidad del precio subyacente, esto pasa si el precio de las acciones del producto (en este caso ma铆z) cambian continuamente, el costo de la prima ser谩 mayor.

6) Dividendos pagados al vendedor de la opci贸n.

Para el c谩lculo del monto de la prima, se utiliza una ecuaci贸n complicada (por lo cual no se incluye aqu铆) que considera todos los factores arriba mencionados.

Para el ejemplo se considerar谩 $0.10 pesos por kilogramo. Tendr谩 que pagar entonces $0.10x500x1000 = $50,000.

El vendedor recibe la prima (el precio de la opci贸n, en este caso $50,000) y a cambio, tiene la obligaci贸n de venderle la acci贸n al precio fijado (precio de ejercicio). Todo lo que la acci贸n suba en la Bolsa por encima de dicho precio de ejercicio menos el precio pagado por la prima son ganancias.

Supongamos que sube a $3.50 pesos por kg, entonces hace valer la opci贸n y la compra a precio de ejercicio, es decir a $3.00, es decir paga $3.00x500x1000 = $1鈥500,000 m谩s $50,000 que le hab铆a costado la prima $1鈥550,000. Despu茅s vende las acciones en $3.50x500x1000 = $1鈥750,000 y gana $200,000. Si en el mercado f铆sico el grano sube los $0.57 pesos por kilogramo ($0.57x500x1000 = 285,000), 茅l tendr谩 $200,000 para hacer frente al aumento.

驴Qu茅 pasar铆a si sube m谩s? Entonces har铆a v谩lida la opci贸n y comprar铆a a $3.00, ganar铆a m谩s y tendr铆a con qu茅 pagar un mayor aumento en el precio del grano.

驴Y si no sube o baja? Entonces no hace v谩lida la opci贸n y no compra, perder铆a solamente el costo de la prima $50,000. Pero en el mercado f铆sico comprar铆a el grano m谩s barato.

Como tiene que pagar $1鈥550,000 por las 500 toneladas considerando la prima, entonces $1,550,000/500 = $3,100.

Para nuestro ejemplo, en resumen al vencimiento de la opci贸n (julio 2018):

Siempre que el aumento de precio sea mayor a $3,100 pesos por tonelada har谩 valer la opci贸n y tendr谩 ganancias (in the money).

Si el precio es de $3.10 har谩 valer la opci贸n y saldr谩 鈥渁 mano鈥 (at the money).

Si el precio est谩 entre $2.94 (PS) y $3.09 (PE + prima), har谩 valer la opci贸n, pero perder谩 parte de la prima (out the money).

Si el precio es de $2.93 o menos no har谩 valer la opci贸n y perder谩 la prima (out the money).

OPCI脫N DE VENTA (PUT)

Una opci贸n de venta es un derecho a vender. La compra de una opci贸n de venta es la compra del derecho a vender a un precio determinado.

Una opci贸n de venta (put) da a su poseedor el derecho -pero no la obligaci贸n- a vender un activo a un precio predeterminado hasta una fecha concreta. El vendedor de la opci贸n de venta tiene la obligaci贸n de comprar el activo subyacente si el tenedor de la opci贸n (comprador del derecho de vender) decide ejercer su derecho. Al comprar una opci贸n put, el vendedor est谩 obligado a comprar en el vencimiento al precio fijado.

驴Cu谩ndo es favorable adquirir una opci贸n de venta (put)?

Cuando se prev茅 que el cerdo va a bajar de precio en el futuro cercano, lo ideal ser铆a venderlos ahora pero no se pueden vender porque est谩n peque帽os, sin embargo si se tienen acciones 茅stas s铆 pueden venderse, pero si no se tienen acciones o se cree que 茅stas subir谩n posteriormente es mejor adquirir una opci贸n put.

Como se pretende vender cerdos en un futuro pr贸ximo y se cree que va bajar el precio, la opci贸n put de venta permite fijar un precio que lo proteja de esta posible baja.

Es importante aclarar nuevamente, que las acciones y la opci贸n put se adquieren en la Bolsa de Chicago (CME).

Para entender el mecanismo, se ilustrar谩 nuevamente con un ejemplo.

Supongamos que el precio del cerdo est谩 a $30.00 por kg hoy (marzo 2018), el productor cree que el precio va a bajar en julio de 2018 $3.00 pesos por kg a $27.00 y quisiera venderlos hoy, puede venderlos como lechones y pasarle el riesgo a otro, pero si no baja le pasar铆a el beneficio. Entonces puede escoger comprar una opci贸n put que disminuya ese riesgo sin vender los lechones.

En el mercado de futuros las acciones de cerdo para ese mes est谩n en .8192 d贸lares por libra, por lo que .8192脳2.2 = 1.80244 d贸lares por kg, considerando una paridad de $19 pesos por d贸lar, tendr铆amos 1.80244脳19 = $34.24 pesos por kg de carne de cerdo en canal, a este precio se le llama precio subyacente (PS) -cabe aclarar que este precio es de la acci贸n en la Bolsa de Chicago para la carne de cerdo en canal para ese mes, no del de cerdo en pie en el mercado f铆sico en M茅xico-, para obtener el equivalente en pie en M茅xico se tiene que multiplicar por 75%: $34.24x.75 = $25.68 y aumentar $7.00 por flete: $25.68+$7.00 = $32.68.

Si compra una opci贸n put solamente pagar谩 la prima, y con esto tiene derecho a vender acciones a $34.24 pesos por kg de carne.

El precio de la prima depende:

1) El precio subyacente (precio de la acci贸n en la bolsa), a mayor precio, mayor costo de la prima. En este caso $34.24.

2) El precio de ejercicio (precio fijado por el comprador, a lo que 茅l cree que va a subir o hasta d贸nde se quiera proteger), entre mayor sea el precio, mayor el costo de la prima. En este caso $33.00.

3) El tiempo de vencimiento, a mayor tiempo mayor costo de la prima.

4) Tasa de inter茅s, generalmente se usa la tasa LIBOR, a mayor tasa de inter茅s, menor costo de la prima.

5) Volatilidad del precio subyacente, esto pasa si el precio de las acciones del producto (en este caso ma铆z) cambian continuamente, el costo de la prima ser谩 mayor.

6) Dividendos pagados al vendedor de la opci贸n.

Para el c谩lculo del monto de la prima, se utiliza una ecuaci贸n complicada (por lo cual no se incluye aqu铆) que considera todos los factores arriba mencionados.

Para el ejemplo se considerar谩 $1.00 peso por kilogramo. Si 茅l pretende cubrir 500 cerdos de 100 kg en canal, necesitar铆a 100x$1.00脳500 = $50,000 para comprar las acciones correspondientes a dicho volumen.

El vendedor recibe la prima (el precio de la opci贸n, en este caso $50,000) y a cambio, tiene la obligaci贸n de venderle la acci贸n al precio fijado (precio de ejercicio $33.00/kg). Todo lo que la acci贸n baje en la Bolsa por debajo de dicho precio de ejercicio menos el precio pagado por la prima son ganancias.

Supongamos que al vencimiento baja como el productor cre铆a a $28.74 entonces compra las acciones de 500 cerdosx100 kgx$28.74 = $1鈥437,000 y luego hace valer la opci贸n y vende sus acciones a $33.00. Es decir, gana $4.26脳500 cerdosx100 kg = $213,000, menos $50,000 que le hab铆a costado la prima $163,000. Despu茅s vende los cerdos en $27.00 suponiendo que acert贸 en la bajada de precio $27.00脳500 cerdosx120 kg y recibe $1鈥620,000 m谩s $163,000 que gan贸 con la opci贸n put $1鈥783,000, si dividimos esta cantidad entre los 60,000 kg vendidos tendremos que tuvo un valor de venta equivalente a $29.717.

驴Qu茅 pasar铆a si baja m谩s? Entonces har铆a valida la opci贸n y comprar铆a m谩s barato y luego vender铆a a $33.00, ganar铆a m谩s y quedar铆a m谩s protegido contra la baja del precio aunque el precio del cerdo en el mercado f铆sico podr铆a bajar tambi茅n

驴Y si no baja o sube? Entonces no hace v谩lida la opci贸n y no compra acciones ni las vende despu茅s y perder铆a solamente el costo de la prima $50,000. Pero en el mercado f铆sico vender铆a sus cerdos igual o m谩s caro.

Para nuestro ejemplo, en resumen al vencimiento de la opci贸n (julio 2018):

Siempre que el precio baje a menos de $32.00 por kg de carne har谩 valer la opci贸n y tendr谩 ganancias (in the money).

Si el precio es de $32.00 har谩 valer la opci贸n y saldr谩 鈥渁 mano鈥 (at the money).

Si el precio est谩 entre $33.00 (PE) y $32.00 (PE + prima), har谩 valer la opci贸n, pero perder谩 parte de la prima (out the money).

Si el precio es de m谩s de $33.00 no har谩 valer la opci贸n y perder谩 la prima (out the money).

驴C贸mo comprar las coberturas?

Se puede hacer directamente en CME (Chicago Mercantile Exchange) con un corredor, o bien a trav茅s de alguna Instituci贸n en M茅xico, como ASERCA, FIRA o FND.

La SADER por medio de ASERCA otorga incentivos en el pago de las primas. Si son coberturas put el productor puede tener un incentivo hasta del 85% del costo de la prima.

El productor puede adquirir opciones 鈥渃all鈥 con incentivo hasta del 85% del costo de la prima, s贸lo en el caso en el que se cuente con un contrato de compraventa, en el que se estipule un precio fijo previamente determinado (sin ser un esquema contractual). El participante que elija la opci贸n 鈥渃all鈥, ya no podr谩 solicitar la opci贸n 鈥減ut鈥.

Los compradores podr谩n adquirir opciones 鈥減ut鈥, con incentivo hasta del 50% del costo de la prima, siempre y cuando se presente un contrato de compraventa con productores.

Finalmente, en la p谩gina de CME, se pueden observar los contratos de opciones put y call que se compran o se venden diariamente, y el precio de ejercicio (strike), de todos los productos (comodities) con esto pueden saber lo que la mayor铆a de las personas piensa que suceder谩 con el precio, o sea que si muchos quieren comprar opciones call quiere decir que est谩n pensando en que el precio del producto subir谩, mientras que si la mayor铆a compra opciones put quiere decir que piensan que el precio del producto bajar谩.

Art铆culo publicado en Los Porcicultores y su Entorno

Source: bmeditores.mx

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